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金融:金融板块表现强劲 荐9股

发布时间:2019-10-09 14:31:28

金融:金融板块表现强劲 荐9股 2018-01-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周话题:产品创设业务迈出的第一步—场外期权业务2017年以来场外期权新增合约标的结构发生显著变化,虽然仍以A股个股和A股股指期权为主,但股指占比有所下降,个股占比明显提升。从新增名义本金来看,个股期权占比从2016年12月份的12.89%增长至2017年10月份的 8. 4%,而股指期权占比则从8 .65%下降到50.07%,我们认为个股期权合约的增长与股票市场二季度之后的上涨有较高的正相关性。2017年以来私募基金的新增合约笔数已经超过商业银行,占据第一位,私募基金的新增合约名义本金基本接近商业银行。商业银行对场外衍生品的需求主要体现为结构化存单挂钩标的的对冲需求,因此对股指期权需求较大,而私募基金主要是对个股看涨期权的需求,因此私募基金占比提高与个股期权合约的增长变动表现一致。展望2018年,我们认为在资管新规下,商业银行结构化存款大发展,对股指期权的需求将大幅提高,是证券公司场外期权发展的重要机会。

证券公司场外期权的盈利模式主要是卖出场外期权获取期权费,再进行场内对冲,期权费和对冲成本的差额便是证券公司的收益。根据草根调研了解,目前证券公司权益类期权业务年化收益率约为10%,证券公司债务融资成本在5%-5.5%,因此估计场外期权业务的ROA在4.5%-5%。

多层次资本市场体系完善后衍生品种类将得到极大的丰富,根据美国发达衍生品市场的经验,利率衍生品和外汇衍生品规模均远远大于商品和权益衍生品,因此,参考美国投行的经验,我们测算产品创设业务的ROA在1.5%- %之间,若证券公司杠杆倍数提升至6倍,对应的ROE水平在12%-16%之间。产品创设业务发展利好龙头券商,首推:中信证券、广发证券和海通证券。

各行业周观点及标的推荐:

银行:上周申万银行指数上涨6.4%,沪深 00指数上涨1.4%,银行板块跑赢大盘。申万28个一级行业中,银行指数本周涨幅排名第1,上年末我们曾提示投资者要抓住布局银行板块良机。在经济表现企稳向好、PPI处于正数震荡区间环境下,银行息差和不良将继续企稳改善,基本面向好驱动估值修复。从监管环境来看,今年金融监管不会放松,但边际上严厉程度亦不会再超预期,全方位围堵同业套利和非标通道的偏门,是为了将金融体系服务实体引向正门。对偏门和弯道超车的持续压制,有助于推动行业集中度进一步提升,优秀上市银行和去年主动大幅缩表的银行是最大受益者。我们首推底部拐点标的中信银行,当前板块对应18年1.0 XPB,大型银行尚未充分体现龙头估值地位,龙头银行首选招商银行、工商银行、建设银行和农业银行。同时关注宁波银行、兴业银行和南京银行。

证券:证券行业上涨7.4%,跑赢沪深 00指数6.0个百分点,多元金融行业上涨1.7%,跑赢沪深 00指数0. 个百分点。我们于1月7日上调行业评级至“看好”,在此重申看好券商板块的三点逻辑:1)2018年券商板块业绩增速预计9%,既不为负、较2017年亦有提升。2)板块估值尤其是大券商估值接近历史底部。 )多层次资本市场建设是估值提升的重要催化剂。

资本市场对“金融创新不再”的理解偏差是券商板块最大的预期差,建议紧密围绕在多层次资本市场建设中优势明显的龙头大券商,首推中信证券、广发证券、海通证券。

保险:保险行业上涨 .6%,跑赢沪深 00指数2.2个百分点。基于2017年高基数、1 4号文影响、银行理财产品竞争,预期四大险企2018年开门红同比负增长,但对新业务价值及内含价值影响有限;公司全年保费增速确定性较强,持续推进长期保障型产品推动新业务价值率提升,当前四大险企估值对应2018年PEV在1.0-1.4倍左右,估值处于历史中枢水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

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